Gray, da Blackstone, diz que a demanda por IA está «parabólica»

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Idioma original: inglês

Vídeo original: Blackstone’s Gray Says AI Demand Is ‘Parabolic’ · Canal: Bloomberg Television · 09:29 · Assistir no YouTube

Tópicos: Infraestrutura e hardware de IA, Mercados e economia

Resumo

John Gray, da Blackstone, afirma que a demanda por compute para IA cresce muito mais rápido do que a capacidade de oferta, em contraste com bolhas anteriores impulsionadas pela construção antecipada de infraestrutura. Ele destaca que a escassez de energia, data centers, chips e capital dificulta a expansão, embora a demanda e os preços do compute permaneçam fortes. Para as empresas de neo cloud, o principal desafio é levantar capital e cumprir compromissos de entrega. Gray também considera que um IPO da Anthropic poderia ampliar o acesso a capital e que a janela de IPOs, apesar das recentes turbulências, deve reabrir com maior estabilidade.

Pontos-chave

A Blackstone levantou US$ 63 bilhões em entradas no trimestre e mais de US$ 270 bilhões nos últimos 12 meses.
Gray diz que a demanda por modelos de IA aumentou 20 vezes em um ano e que a empresa não consegue acompanhar a demanda por implantação de IA.
Ao contrário de bolhas anteriores, a expansão atual enfrenta uma oferta de compute insuficiente para atender à demanda.
Energia, licenças, chips, data centers e acesso a capital são gargalos para ampliar a infraestrutura de IA.
Os preços do compute disponível em neo clouds subiram 50% em relação ao ano anterior, segundo Gray.
As empresas de neo cloud podem recorrer a diferentes formas de financiamento, incluindo dívida, crédito e participação acionária.
Um IPO da Anthropic poderia reduzir custos de capital ao facilitar o acesso a financiamento próprio.
A volatilidade geopolítica e dos mercados adiou algumas ofertas públicas, mas Gray espera que a janela de IPOs reabra.

Capítulos

Início	Capítulo	Resumo
00:00	Resultados da Blackstone e cenário econômico	Gray comenta os resultados, as entradas de capital e os desafios econômicos e geopolíticos.
02:05	Demanda por IA e risco de bolha	Gray compara a expansão atual de infraestrutura de IA com bolhas anteriores e afirma que a demanda supera a oferta de compute.
04:14	Gargalos e financiamento das neo clouds	A entrevista aborda custos de capital, preços do compute e as dificuldades de financiar e entregar capacidade.
07:21	IPO da Anthropic e janela de ofertas públicas	Gray avalia como um IPO da Anthropic poderia facilitar o acesso a capital e comenta a volatilidade que afeta as ofertas públicas.

Citações

A demanda é quase parabólica. — 03:44

Há uma escassez indiscutível de compute, e é difícil entregá-lo. — 04:14

Enquanto o produto final, o compute, tiver tanta demanda e poder de precificação, acho que essas neo clouds encontrarão fontes de capital. — 06:19

Mais capital entrando nesse sistema seria útil. — 08:24

Conceitos e entidades

Blackstone (empresa): Empresa de investimentos cujos resultados e perspectivas são discutidos na entrevista.
John Gray (pessoa): Executivo da Blackstone entrevistado sobre investimentos, infraestrutura de IA e mercados de capitais.
Anthropic (empresa): Empresa de IA mencionada como possível candidata a um IPO.
CoreWeave (empresa): Empresa de infraestrutura de compute citada na discussão sobre financiamento e capacidade de entrega.
neoclouds (conceito): Provedores de infraestrutura de nuvem especializados em oferecer capacidade de compute, inclusive para IA.
compute (conceito): Capacidade computacional necessária para executar cargas de trabalho de IA.
IPO (conceito): Oferta pública inicial de ações, discutida como meio de ampliar o acesso de empresas a capital.
data centers (conceito): Instalações que abrigam a infraestrutura computacional necessária para atender à demanda por IA.

Tradução completa (pt-BR)

00:00 Foi um trimestre desafiador. Os preços da energia subiram 30%, e as taxas de juros subiram 80 pontos-base. Isso obviamente desacelerou um pouco a atividade de transações. O principal para nós é que entregamos resultados para nossos clientes em todas as frentes. Nossas estratégias emblemáticas superaram índices comparáveis do mercado público, e é nisso que estamos realmente focados. E, em termos de captação, conseguimos levantar US$ 63 bilhões em entradas,

00:32 mais de US$ 270 bilhões nos últimos 12 meses. É o maior valor em quatro anos. Nos resultados financeiros, houve alguma irregularidade nas realizações. Mas os lucros relacionados a taxas subiram 6% no trimestre. Os lucros totais subiram 12% no acumulado do ano. E, quando olhamos para o quarto trimestre de 2027, a perspectiva líquida é forte para nós ao olharmos para o futuro, a força que você está

01:02 apontando. O que precisa mudar para que isso dê certo, John? Porque parte da volatilidade vem da energia; neste momento, não há sinais de que a guerra no Irã vá terminar. Também vem das taxas. O Fed não está considerando discutir cortes de juros neste momento. Então, o que precisa mudar para que essa força futura se concretize? Bem, estamos supondo que o mundo continuará instável por algum tempo. Não estou simplesmente, sabe, planejando como se o mundo fosse melhorar muito, mas as coisas podem evoluir para melhor. Obviamente, se houvesse uma resolução de

01:33 um ou ambos os conflitos, na Rússia e na Ucrânia ou no Oriente Médio, isso seria muito útil. Acho que aliviaria a pressão sobre o Fed e outros bancos centrais e reduziria as pressões inflacionárias. Só precisamos de um pouco de terra firme. Acho que as pessoas estão se esquecendo da força econômica subjacente, particularmente nos Estados Unidos. Globalmente, as empresas de private equity tiveram crescimento de receita de 10%, e as margens continuam se expandindo. E, quando você tem isso, obtém esse tipo

02:05 de crescimento muito forte dos lucros. Em algum momento, haverá um pouco de terra firme no ambiente. Vamos ver um mercado de capitais melhor. E acho que chegaremos lá em algum momento. Mas, por enquanto, estamos supondo que o mundo continuará volátil no futuro previsível. Podemos falar da outra fonte de ansiedade do mercado que está acontecendo agora? John, conversei com Ken Griffin sobre isso no início desta semana. Estamos vendo sinais de bolhas. Ray Dalio está em alerta para bolhas. Talvez você conheça esse mundo melhor do que qualquer outra pessoa, porque vocês estão tanto financiando quanto usando a própria tecnologia de IA.

02:39 John, você está vendo bolhas? E, em caso afirmativo, há risco de alguma coisa estourar? Nós vemos isso de uma forma um pouco diferente. Eu diria que, quando você pensa em uma bolha, pensa em construir capacidade e depois torcer para que a demanda apareça, ou seja, você está construindo capacidade e espera conseguir acompanhar a demanda. É uma dinâmica bem diferente. Se eu me aprofundar nisso, voltamos aos anos 1990 e à infraestrutura de telecomunicações, uma bolha clássica.

03:13 Eles construíram uma enorme quantidade de fibra, esperando que a demanda aparecesse. Usaram muita alavancagem. O resultado foi ruim. Compare isso com o que estamos vendo hoje nas empresas do nosso portfólio. A demanda por modelos, os gastos com modelos, aumentou 20 vezes em relação ao ano passado. Criamos uma empresa com a Anthropic chamada Ode, projetada para implementar a IA, e não conseguimos acompanhar a demanda personalizada dos clientes. Obviamente, esses agentes personalizados também estão

03:44 sendo lançados, criando demanda adicional. Então, a demanda é quase parabólica. E, do lado da oferta, é nessa parte do mercado que estamos realmente focados. Ela é condicionada por muitos fatores que estão atrasando a entrega: obter licenças, conseguir energia, conseguir navios, reunir o capital. Isso significa que a oferta está tendo dificuldade para acompanhar essa demanda. E, como empresa, estamos realmente focados nessa infraestrutura e na construção de ativos de longo

04:14 prazo, sejam ativos de energia ou data centers contratados pelas maiores empresas. Então, vemos a situação de outra forma hoje. Há uma escassez realmente indiscutível de capacidade computacional, e é difícil disponibilizá-la. Isso é o que está impedindo alguns dos excessos que vimos no passado, o que chamam de bolhas na oferta de capital. Você mencionou que essa é uma das restrições, John. É um mercado que parece estar testando isso em tempo real, de forma concreta. Uma empresa com a qual você trabalha, para a qual você já financiou navios, está vendo o rendimento de algumas de suas dívidas chegar a 15%.

04:48 O ambiente geral de juros também está pressionando os custos para cima? O custo de capital também é um problema para a expansão da IA? Bem, isso está criando um desafio. E é interessante, quando você fala da CoreWeave e inclui as nuvens emergentes. Há um contraste real entre a capacidade de disponibilizar capacidade computacional e a demanda por ela. Do lado da demanda, como mencionei, ela é incrivelmente forte. Então, se você está numa nuvem emergente e consegue disponibilizar capacidade computacional, o preço que pode cobrar hoje está 50% acima do de um ano atrás.

05:18 Seus chips — os chips mais antigos, os 8181, os 800 — estão sendo alugados hoje por valores próximos aos originais, embora as pessoas achassem, há três ou quatro anos, que não teriam nenhum valor. Os data centers que você contratou tiveram aumento nas taxas de arrendamento, e agora você tem um arrendamento lucrativo. Então, o negócio principal das nuvens emergentes está indo muito bem. O que você apontou, Danny, é o desafio: é preciso disponibilizar essa capacidade computacional. É preciso cumprir esses compromissos. Então, você precisa reunir a dívida, o

05:49 capital próprio, a capacidade dos data centers e a energia. E, se não conseguir fazer isso, é isso que cria o desafio. Uma empresa como a CoreWeave tem um CEO excepcional, como mencionei na minha apresentação. Eles são muito criativos. Acho que vão encontrar uma maneira de navegar por essa situação, mas esse é o verdadeiro teste do mercado hoje. O que é necessário para atravessá-la? John, existe um risco real de que aquilo que no momento é uma questão técnica, estrutural, com os rendimentos subindo, se torne uma questão fundamental?

06:19 Bem, enquanto o produto final — a capacidade computacional — tiver tanta demanda e poder de precificação, acho que essas nuvens emergentes encontrarão fontes de capital. Elas podem fazer financiamentos de chips no nível dos ativos. Talvez precisem captar capital próprio. Cada uma vai enfrentar essas questões de uma forma diferente. Se o mercado final estivesse mais fraco, isso seria muito problemático. A questão é realmente que forma de capital elas deveriam captar? O que deveriam utilizar para atender às

06:51 necessidades de disponibilizar essa capacidade computacional? Então, o mercado vai observar, esperar e ver. A boa notícia é que há capital público, tanto em dívida quanto em capital próprio. E há também todo tipo de forma de capital privado. Um dos nossos grandes pontos fortes como empresa é termos acesso a enormes quantidades de capital privado. Podemos oferecer soluções. Podemos fornecer crédito com grau de investimento para empresas a um custo menor. Podemos fornecer crédito mais subordinado a um custo mais alto. Podemos oferecer participação acionária, podemos

07:21 oferecer ações ordinárias. E acho que, para essa expansão da capacidade computacional, será uma combinação de tudo isso. E as nuvens emergentes estão realmente no centro da questão hoje. Elas terão de mostrar criatividade. A boa notícia para elas é que há muita demanda pelo produto final. John, qual será a importância para o sentimento do mercado — seja em relação ao que estamos vendo nas nuvens emergentes de forma mais ampla, à baixa, às preocupações com bolhas e com a IA — de uma abertura de capital da Anthropic correr bem? Isso poderia ser a solução para a instabilidade do mercado?

07:53 Bem, acho que uma abertura de capital da Anthropic seria muito positiva para o mercado porque, como vimos com a SpaceX, quando uma dessas grandes empresas privadas abre o capital, ela alcança um grande valor de mercado. As agências de classificação de risco muitas vezes a classificam como uma empresa com grau de investimento. Nesse contexto, o custo de capital diminui. Um dos desafios para os grandes laboratórios é que eles tiveram de depender dos hyperscalers para fazer, por exemplo, arrendamentos de data centers ou alguns dos financiamentos de chips que estão realizando.

08:24 E, quando elas tiverem sua própria capitalização de mercado elevada e sua própria classificação de crédito, poderão acessar capital com muito mais facilidade e a custos mais baixos. Então, acho que isso ajuda bastante a reduzir a pressão sobre o sistema. E acho que o mercado obviamente vai ficar de olho nisso. O ponto-chave, mais uma vez, é o que está acontecendo no mundo da IA: a implementação e a velocidade do crescimento da demanda. Tudo isso parece bastante positivo. Acho que a entrada de mais capital nesse sistema seria útil.

08:55 Isso também precisa acontecer sem sobressaltos para que, nas suas palavras, este seja o ano do IPO? Esse ano de destaque começa a ser posto em dúvida pela volatilidade do mercado, que desacelerou o avanço de algumas ofertas públicas? Bem, dissemos no início do ano que este seria o ano do IPO. E, no papel, sabe, isso está se concretizando no acumulado do ano. Acho que o volume de IPOs nos EUA aumentou três vezes e meia. Se a Anthropic concluir o processo, o volume total será comparável ao de 2021. Conseguimos levar cinco empresas à bolsa: três nos EUA e duas na Índia.

09:29 Mas é justo dizer que, hoje, dada a volatilidade dos mercados, houve atrasos nos IPOs, e essa janela se estreitou. E, mais uma vez, até que tenhamos um pouco mais de estabilidade, acho que no cenário geopolítico, vai continuar um pouco mais difícil. Quando essa janela se reabrir, haverá estabilidade. Mais uma vez, a verdadeira força dos resultados. Estamos vendo empresas tanto no mercado público quanto no privado que começarão a se destacar. Por enquanto, o cenário está um pouco instável, mas, em algum momento no horizonte, definitivamente acho que a janela para IPOs vai se reabrir.

Transcrição original

[00:00] Was a challenging quarter. You had energy prices up 30%, you had interest rates up 80 or 80 basis points. And that obviously slowed transaction activity a bit. The key for us is we delivered for our clients across the board. Our flagship strategies beat comparable public market indices, and that’s what we’re really focused on. And then in terms of inflows we did manage to raise $63 billion of inflows,

[00:32] more than $270 billion over the last 12 months. That’s the most in four years. And on the financials there was a bit of lumpiness on the realization side. But the fee related earnings were up 6% in the quarter. The overall earnings are up 12% year to date. And when we look out towards Q4, uh, in 2027, net feel strong for us in looking to the future, the strength that you’re

[01:02] pointing out. What has to change for that to go right, John? Because some of the volatility, be it from energy, there’s no sight to the end of the war in Iran at this moment. Be at rates. The fed isn’t entertaining discussions of cutting rates at this moment. So what needs to change in order to realise the strength to come? Well, we’re assuming that we’re going to be in a choppy world for a while. So I’m not just, you know, sort of planning for the world to get much better, but you could to the upside, see better things happen. Obviously, if you had a resolution of

[01:33] either or both of the conflicts in Russia, Ukraine or the Middle East, that would be very helpful out there. I think it would ease pressure on the fed and other central banks and take inflationary pressures down. We just need a bit of terra firma. I think the thing people are forgetting about is the underlying economic strength, particularly in the United States, um, globally are companies in private equity had 10% revenue growth margins continue to expand. And when you get that, you get that kind

[02:05] of very strong earnings growth. At some point here you get a little terra firma out there in terms of the environment. You’ll see a better capital markets world. And I think we’ll get there at some point. But for now, we’re assuming we’re in a volatile world for the foreseeable future. Shall we talk about the other market anxiety that’s going on right now? John, I spoke to Ken Griffin about it earlier this week. We see signs of bubbles. Ray Dalio has been on bubble watch to you perhaps better than anyone know this world because you’re both financing it and using the AI technology itself.

[02:39] John are you seeing bubbles and if so, is there a risk that something’s going to burst? So we see it a little bit differently. Um, I would say when you think about a bubble, you think about building capacity and then hoping the demand comes with ie You’re building capacity and you’re hoping you can keep up with the demand. That’s a very different dynamic. If I click on that, you go back to the 90s and telecom infrastructure classic

[03:13] bubble, right? They built tons of fiber hoping the demand would come. They used a lot of leverage. It ended poorly. Contrast that with what we’re seeing today at our portfolio companies. Demand for models spend on models is up 20 fold year on year. We created a company with anthropic called Ode, and this company is designed to deploy the AI, and we can’t keep up with custom customer demand. Obviously, these personalized agents are

[03:44] rolling out as well creating incremental demand. So demand is almost parabolic. And on the supply side. That’s the part of the world where we’re really focused. It’s governed by a lot of things that are slowing down delivery. So getting entitlements getting power, getting ships, amassing the capital. That’s meaning that supply is struggling to keep up with this demand. And we as a firm are really focused on that infrastructure and building long

[04:14] term assets, being energy assets or data centers that are contracted to the biggest companies. So we see it differently today. There’s really an indisputable shortage of compute, and it’s hard to deliver that compute. And that’s what’s preventing some of the excesses we’ve seen in past, what they call bubbles on the supply of capital. You mentioned that is one of the constraints, John. It is a market that feels like it’s testing it in real time core. We’ve a company that you work for that you’ve done ship financing with in the past is seeing its yields on some of its debt go to 15%.

[04:48] Is the overall rate environment also moves higher on? Is cost of capital an issue also for the I build out? Well, it is creating a challenge. And it’s interesting when you talk about core. weave in the neo clouds. There’s a real contrast between delivering compute and demand for compute on the demand side. As I mentioned, it’s incredibly strong. And so if you’re in Neo Cloud and you can deliver compute, the price you can get today is up 50% from where it was a year ago.

[05:18] Your your chips older chips 8181 hundreds are releasing today close to their original rates where people thought 3 or 4 years ago they wouldn’t have any value. The data centers you’ve contracted, the lease rates have gone up and now you have an in the money lease. So the main business for the Neo Clouds is quite good. What you’ve hit on, Danny, is the challenge, which is you’ve got to deliver that compute. You’ve got to deliver on those commitments. So you need to amass the debt, the

[05:49] equity, the data center capacity, the power. And if you’re not able to do that, that’s what’s creating the challenge. A company like core we’ve it’s got an outstanding CEO in my introduction. They’re very creative. I think they’ll find a way to navigate through this, but that’s what the real market test today is. What does it take to navigate through it? John, is there this real risk that what at the moment is kind of a technical issue, a structural one with yields moving higher becomes a fundamental one.

[06:19] Well, as long as the end product, the compute has so much demand and pricing power, I think these neo clouds will find sources of capital. They can do chip financings at the asset level. They may have to raise equity. Each one’s going to face these issues in a different way. If the end market was weaker then it would be highly problematic. This is really a question of what form of capital should they raise? What should they utilize to meet the

[06:51] needs to deliver this compute. And so the market is going to watch and wait and see. The good news is there’s obviously public capital both debt and equity. And then there are all sorts of forms of private capital. And one of our great strengths as a firm is that we have access to enormous amounts of private capital. We can be a solutions provider. We can do investment grade credit, you know, to companies at lower cost. We can do more junior credit at higher cost. We can do participating equity, we can

[07:21] do common equity. And I think it’s going to be in all of the above when it comes to this compute buildout. And the neo clouds are really at the center of the issue today. They’re going to have to show creativity. The good news for them is there’s a lot of demand for their end product. John, how important for market sentiment, be it for what we’re seeing in the neo clouds more broadly, the trough, the concerns about bubbles, about AI, how crucial will it be to get an anthropic IPO that goes smoothly? Could that be the cure for the shaky market?

[07:53] Well, I think anthropic IPO would be a real positive for the market because as we saw with SpaceX, when you get one of these large, uh, private companies, public, they get a big market cap. The rating agencies will make them often investment grade companies. And in that context, their cost of capital goes down. One of the challenges for the big labs is they’ve had to rely on the hyperscalers in order to do, let’s say, data center leasing or some of the chip financings they’re doing.

[08:24] And when they get their own large market cap, their own credit rating, they can access capital much more easily at lower costs. So I do think it’s a very helpful thing to reduce pressure on the system. And I think the market is obviously going to be watching this. The key again is what’s happening in the AI world the deployment, the speed of demand growth. All of that seems to be quite positive. I do think more capital coming into this system would be helpful.

[08:55] Does it also need to be smooth for it to be, in your words, on the year of the IPO is that is that banner year starting to be in question with the market chomp that slowed down the progress of some public offerings. Well, we did say at the beginning of the year was the year, the IPO. And on paper, you know, that is coming to pass a year to date. I think IPO volume in the US is up three and a half fold. If anthropic gets done, the total volume will rival 2021. We managed to get five companies public three in the US, two in India.

[09:29] But it’s fair to say today, given the choppiness in markets, there have been delays of IPO IPOs, that window has narrowed. And again, until we get a little more stability, I think in the geopolitical picture it’s going to stay a little bit tougher. Once that window reopens there is stability. Again the real earnings strength. We’re seeing companies in both the public and private market that will start to shine through. For right now it’s a little bit choppy or at some point here on the horizon, I definitely think the IPO window will reopen.